管理层暗示风险引发指数震荡

　　主持人：各位和讯网友大家好！今天又把方老师请到演播室，今天的主题是“震下来，荡上去”。最近两周，股市股指震荡加剧，特别是上周四、周五连续出现了两天单日下跌100多点的行情。尽管上周五收盘时，上证指数是翻红的，但是指数震荡的行情好象愈演愈烈。请问方老师怎么看这种震荡的行情？

　　方泉：两周前，我在和讯演播室就谈到，宽幅震荡是今年上半年或者更长时间内的市场特征，这个特征已经经过两周的市场验证。第一周明显震荡，上一周加剧。尤其上周五当天跌幅最低时，上证指数下跌了130多点，到收盘的时候上涨30多点，全天震幅达到6.3%。震幅加剧，说明市场分歧激烈。今天我看中国证券报对中国基金经理的调查，到上周五有个75%的基金经理开始看淡大盘了。

　　主持人：针对上周的股市下跌，一些传言说，是罗杰斯的“中国股市泡沫论”影响了我们的股市，那么您是否认为这是一个影响股市涨跌的重要因素呢？

　　方泉：表面上看，影响上周走势的因素有罗杰斯的原因，加息预期的原因，政策面细微变化的原因，而我认为，上周的宽幅震荡既有市场外的原因也有市场内的原因。

　　市场内的原因很清晰，多、空双方分歧激烈。看空方的基本点是股市四个月几乎不回头连续上扬，涨幅已经超过了50%，牛市最大的风险是什么？牛市最大的风险是涨得过快过猛，后盘要有一个消化的过程，所以来自股市内在的原因是涨得过快过猛，但是涨得过快过猛又不能改变股市长期向好的趋势，所以空方有调整的愿望和需求，多方还要急剧介入，这是市场内的原因。

　　市场外的原因，我们从很多迹象已经看到了，我们中国证券市场，尽管我说过，股权分置改革之后，它更加趋向市场化的发展，市场化的特征非常明显，但是行政调控对市场的影响还是可以显现出来的。我所指的市场外的因素，行政调控的态势已经非常明显了。据我了解在最近的金融工作会议前后，对于股市态度的高层或真或假，或者能验证或者不能验证的信息还是很明确的。我接触到的信息是，市场经过股权分置改革之后，整体市场的上涨是价值型的，是健康的，但是也要注意可能出现的问题。这个政策态度是明确的。

　　为什么我说这个政策态度是明确的？可以从几个旁证看出。比如说税务总局的领导、发改委的领导、银监会的领导都在不同的场合，几乎在同一时点上来谈这个股市是有泡沫的，是有一些虚假成分的。同时，银监会也在考虑违规介入股市的资金，比如说个人不问去向的贷款是不是进入了股市？这些政策信号还是很明显的。

　　上周我与一些专家座谈的时候，贺强教授说，任何市场出现的拐点都跟查出违规资金有关系。但是这跟市场上冲力量相比又是微弱的。拿查违规资金来说，我们看今天的证券市场，市值是11万亿，流通市值是3万亿，流通市值中有一半的资金是机构投资者的，这些主力资金肯定是合法的。

　　罗杰斯在央视演讲说看空中国股市，如果做深入了解，会发现一些奇怪的现象。与罗杰斯在央视对话的是银河证券研究所所长滕泰先生。在我跟滕泰先生聊天的时候，他跟我说，节目是在两周前录制的，这场对话实际上是多空双方的一场PK，录制时，双方做了明显的争论，各自亮明自己的观点。结果在播出时，把滕泰大部分认为市场是健康的，没有整体泡沫的观点删掉了。

　　这个删掉的行为，当然不是罗杰斯的舆论影响力远远大于滕泰，我个人认为，这是通过媒体传递出来的，代表高层某种对股市的态度。

　　还有一个迹象，就是一些基金经理、一些券商的高管，在上周前后，接到相关管理部门人士给他们打的电话，询问对股市的态度，询问股市是不是有风险？这些提示风险的做法，你可以从最近一周以来的《中国证券报》看到这种明显的态度。所以来自市场外的力量还是对股市上涨过快过猛可能出现风险的担忧。

　　我和马上要做和讯网做节目的经济学家韩志国观点一致，我不认为股市现在已经有泡沫。

　　股指期货推出再延后

　　主持人：刚才您所表述的，都是各种“态度”，担心股市上涨过快过猛的态度。最近，您所了解的政策面的信息有什么新内容，它会对股市产生什么影响？

　　方泉：管理层依然控制证券投资基金的发行节奏，这是明确的；其次，是加快股票供给的力度，使更多的股票进入市场也是明确的。比如说保险第二股平安保险，大家认为春节之后才会来路演、询价，现在来看，春节之前就要做这项工作，有效的调节工作就是调节供求关系。

　　主持人：现在出现的一天发行三四只股票看来也是在增加股票供给。那么，据您了解，投资机构有些什么新动向呢？

　　方泉：上周我在博客里面提到几个大基金公司的经理，我跟他们接触，他们基本态度是，牛市里频繁操作的风险很大，他们看好的长线股票不可能参与市场调整，也不可能有机会参与市场的短期调整，所以他们只能选择成长性好的股票。

　　这周，我再强调一下，上周我说过股指期货要推迟到6月份之后推出。但是我现在从不同渠道了解到，股指期货的推出可能会延续到三季度之后，甚至今年就推不出来了。这样，我们看到，上周证监会到国务院取回有关报告，是存在某种内在联系的。

　　这个市场条件一旦变化，或者市场已经明显接受了股指期货半年内不能推出或者今年内不能推出的时候，机构投资者考虑市场的时候就会考虑这个变量带来的影响。

　　这个变量带来的最大的影响，就是我在过去访谈中不断谈到，机构持有大盘指标股，除了他的价值发现，价值本身带来的估值合理性之外，至少有一部分动因是为了股指期货，拿出足够的筹码参与股指期货的交易。如果股指期货旷日持久出不来，或者即使出来也像我上周预测的那样，调节整个构成指数的权重，那么针对大盘指标股，大家就会重新评估。

　　资金流入将在春节后再促股指上行

　　主持人：那么就是大盘指标股会往下调？

　　方泉：对。如果是这样的话，那么股指期货推出时，可能对整个大盘指数的影响不会像现在预测的那样容易操纵。

　　还有一个资金供给的因素也是当前影响股市的重要力量。现在来看场外资金蜂拥而入的势头，有一句话讲“抽刀刀断水水更流”。上周我在博客里写的故事是一个真实的故事，有一个大妈拿出3万元买基金，一周内赚了3%，于是又拿出10万块钱的积蓄，再买基金，结果又涨了10%。然后她给营业部写了一封感谢信。这就是财富效应的显现。

　　另外我了解的情况，现在基金的持续销售极其踊跃，包括少量新基金的发行，现在竟然用抽签的办法来认定购买者有没有购买的资格。

　　主持人：这足以显现资金入市的情景有多么热。

　　方 泉：所以场外资金蜂拥而入的势头，短期内没有停止的迹象，而且我判断节前的行情，应该以2800点为轴心上下200点波动。如果考虑流动性过剩的利多因素，目前的短期波动之后转过年到春节后，可能就是一个跳空高开行情。因为春节大家要走亲访友，要跟不同时期的朋友来交流。比如说韩志国看到了小学同学，说自己在股市赚钱了，他的同学说你凭什么赚钱？我也要去赚钱。这样的情况在节后会集中展示出来，所以市场只能跟着走。

　　主持人：您说的情况代表了不少投资人的心理。现在也有人问我要买什么样的股票。地产股、金融股是06年的牛板块，已经涨到一定程度了，今年一月份调整的也主要是这两个板块的股票。而今年一月份以来补涨的板块太多了，从煤炭到医药到最近狂涨的电力板块，都发生了很急速的补涨行情，如果看板块指数的话，基本上股票都高了。在这个情况下，不知道方老师对投资人的建议是什么？他怎么来选股？

　　方 泉：股价的高低都是相对而言的，比如说电力板块或者煤炭股板块整体狂涨，狂涨之后，我们看电力板块的平均市盈率还不超过10倍，煤炭板块也不超过10倍，钢铁板块也依然不超过10倍。比如说济南钢铁现在是10.7元，现在市盈率是13.6倍，我看到的券商的预测报告，预计2006年济南钢铁税后利润可能达到每股1块钱，1块钱的税后利润，计算可以分给大家5毛钱，那么我获得的现金分红每股是5分钱，我半年内获得5%的投资收益已经远远高于银行存款。股价高或者股价低，要看股票市盈率、市净率和产业发展的状态。高低是相对的，出现新的产业投资机会就会有新的投资洼地，比如说上周我说到的医药板块。是不是电力股、煤炭股、钢铁股都存在投资洼地呢？从交易的角度看，震荡行情中也恰恰正是高手中在交易中获得套利的机会，如果你没有这个能力，你风险偏好度很低，那么目前还是短期回避这个市场，这也是对的。

　　主持人：我今天看上证指数涨了62点，涨停个股的板块效应不是很明显，我想请问一下方老师，您曾经推荐过这么几个板块，一个叫做业绩行情，还有关于医药股您也谈过了，那么在热点比较散乱的情况下，是不是也可以把选股的范围缩小一些。

　　方 泉：最标准和最稳健的价值投资就是要考虑业绩因素。比如说经济学家韩志国估算，以2006年上市公司每股的收益来推算，我们涨到3000点的平均市盈率才26倍，尽管现在静态市盈率是40倍，26倍的市盈率对于一个新兴的、经济高速发展的证券市场显然不能说高。不能说高的话，这种大的，不存在整体泡沫的情况下，我们来选择投资什么样的股票，短期内肯定要考虑，要广泛地去研究，去调查，一定会有很多股票，去年业绩的增长是超过预期的。一定会有这些超过预期的业绩增长的股票存在，而使得三月份的行情出现“业绩浪”，如果把业绩浪说成一个交易品种，那么就存在很多有价值的投资机会。

　　减去虚增部分，3000点指数相当于2500点

　　主持人：我想问方老师最后一个问题。我们谈一下关于指数的点数问题，当初这个市场突破一个历史新高2245点的时候，方老师说它已经不具备意义，这个指数叫“物是股非”。

　　方泉：对，它的指导意义在衰减。

　　主持人：我们看到最近上证指数最高上摸到2994点，就一直突破不了这个3000点大关，这跟股指前期表现比应该说处于两个状态，前期2700点、2800、2900点很轻松跨过去，但是到3千点关口就出现了激烈的争夺，不知道方老师怎么看3000点？

　　方泉：我想引用经济学家韩志国的观点，我认为有道理，2001年1月份上海股指最高点是2245点，但是今天来衡量这个证券市场，一定要去除400—500点的虚增部分，包括股权分置改革和大盘虚增部分，去年这些虚增部分，上证指数就是2500点左右。那么五年内股市整体上才涨了10%，而这五年我们国家的GDP发展是以10%的速度累计增长，这么来看的话，指数并没有正确地反应出经济发展态势。

　　但是指数对反映价值形态还是有意义的，对投资的价值还是有指导的。我对依然看多的专业人士的看法一样，尽管短期存在局部泡沫，存在交易风险，但是市场整体趋势不会改变。

　　最近我看了银河证券的报告，银河证券估算07年上市公司整体业绩会提升20%—30%，如果把这20%—30%打进去，我们现在市盈率26倍的上市公司平均市盈率就会降到18倍左右。老老实实做股票，买基金也会享受30%增值。但是在巨幅震荡的行情中，更大的交易机会，更大的黑马来自于价值发现。以前我讲过，我准备下期再讲，今年整体上市、资产注入、产业并购等等这方面的机会将会风起云涌，且听下回分解。

　　主持人：感谢方老师来到我们的演播室，我们下期“方泉谈股市”再见！